j9九游会老哥俱乐部入口|京乃|【铁矿石调研深度专题】长期基本面矛盾在短期的映射

　　铁矿石的问题是长期供需宽松预期难证伪★ღ。短期有支撑在于市场对今年供应增量并不确定★ღ：一是2019年以来铁矿石持续在100美元以上★ღ，因此市场并不确定价格跌至100美元以下或90美元可能引发的供应减量★ღ，结合各种成本曲线美元以下就会带来非主流供应缩减★ღ，90美元可能会带来8%的供应减量★ღ；二是对西芒杜年内增量存疑★ღ，更多是认为年内发运的形式大于实质★ღ，即最多有200-300万吨★ღ，少的情况下可能不到100万吨★ღ，使得铁矿价格跌至100美元后★ღ，市场可能要去验证非主流供应能否维持★ღ，以及跟踪铁水见顶回落时点★ღ。由于产业链各环节预期谨慎★ღ，库存不高j9九游会老哥俱乐部入口★ღ，因此铁水见顶回落前★ღ，市场对铁矿并未过于看空★ღ，5月之后如果铁水回落★ღ，外矿发运回升★ღ，铁矿石下行压力会较大★ღ。

　　不过★ღ，从长期看★ღ，新一轮扩产周期启动★ღ，即使2025年增量较少★ღ，2026年及以后供应也将增加★ღ，西芒杜未来几年有能力贡献5000万吨以上的增量★ღ，市场在去年判断西芒杜成本在80美元★ღ，今年则判断在70美元★ღ，因此当前价格不会抑制其投产★ღ，而力拓★ღ、FMG★ღ、Mineral Resources都有新项目达产目标★ღ，且成本远低于100美元★ღ。同时★ღ，钢材也进入产能调整期★ღ，无论是传言的政策性减产★ღ，还是需求及利润下滑后的市场化减产★ღ，均不利于铁矿需求★ღ。

　　因此★ღ，长期供需走弱预期扭转前★ღ，铁矿石一是中枢会逐步下移★ღ，相继考验100美元及90美元的成本支撑★ღ，二是短期基本面虽不差★ღ，但长期基本面会压制短期反弹高度★ღ，即110美元以上空间受限★ღ，除非是铁水产量增幅超预期★ღ，或非主流供应明显减少★ღ，以及新项目投产推迟★ღ。

　　1★ღ、铁矿价格★ღ：调研企业对全年铁矿石价格底部看85-90美元j9九游会老哥俱乐部入口★ღ，上方压力110-115美元★ღ，长期趋势偏空★ღ，但对短期价格并未过度看跌★ღ，认为5月以后偏空一些★ღ，认为当前铁矿石基差在上半年属偏高水平但不打算做缩★ღ，同时基于普氏指数的结算方式★ღ，不认为铁矿石会像黑色其他品种一样会转成Contango结构★ღ。

　　2★ღ、铁矿供应★ღ：西芒杜预计会正式出货★ღ，部分可能在国庆前后★ღ，但今年发运量较少（几船货）★ღ，形式大于实质★ღ，对供应影响有限★ღ，西芒杜成本大概70美元/吨★ღ，另外价格下跌至100美元后★ღ，印粉全年发运或明显减量★ღ，部分内矿或选厂在95和100美元以下产量也会受影响★ღ。

　　4★ღ、铁矿石贸易★ღ：除央企因存在保供稳价的任务★ღ，贸易量维持过去两年水平外★ღ，一些民企铁矿贸易量普遍缩减★ღ，有些非钢厂系的贸易商减量3/4★ღ，主要是基差贸易难做★ღ，利润空间缩小★ღ，部分开拓了一些非主流品种★ღ，如委内瑞拉粉★ღ，钢厂接受度较好★ღ。

　　5★ღ、钢材需求★ღ：冷轧★ღ、镀锌出口接单较好★ღ，部分企业接单已到6月★ღ，但并非是出口至东南亚地区★ღ，同时出口利润不高★ღ，部分企业的海外基地出口至欧洲★ღ、南美的钢材利润较好★ღ，同时也在通过一些方式规避反倾销影响★ღ。建材方面★ღ，调研企业反映今年新项目较少★ღ，资金情况一般★ღ，部分企业认为建材需求不会有很大亮点★ღ，板材★ღ、品种钢等在国内政策托底下★ღ，需求整体会转好★ღ，政策还是以托底经济为主★ღ，对冲海外风险★ღ，对钢材需求偏乐观★ღ。

　　6★ღ、钢材利润★ღ：北方钢厂目前利润普遍不差★ღ，毛利100-200左右★ღ，部分企业已开始锁利润★ღ，一是基于复产★ღ，二是基于焦煤估值和铁矿基差水平★ღ，但也有企业相对看好钢材利润★ღ，认为会到300-400元★ღ。

　　7★ღ、粗钢减产★ღ：调研企业均认为今年会有减产政策★ღ，部分企业反映已有相关消息★ღ，但减量★ღ、时间★ღ、执行方式并不明确★ღ，同时也担心GDP★ღ、就业等影响限产执行★ღ。

　　铁矿石的问题是长期供需宽松预期在短期价格上的映射★ღ。短期在于市场对今年供应增量并不确定★ღ，一是2019年以来铁矿石持续在100美元以上★ღ，因此市场并不确定价格跌至100美元以下或90美元可能引发的供应减量★ღ，结合各种成本曲线美元以下就会带来非主流供应缩减★ღ，90美元可能会带来8%的供应减量★ღ；二是对西芒杜年内增量存疑★ღ，更多是认为年内发运的形式大于实质★ღ，即最多有200-300万吨★ღ，少的情况下可能不到100万吨★ღ，使得铁矿价格跌至100美元后★ღ，市场可能要去验证非主流供应能否维持★ღ，以及跟踪铁水见顶回落时点★ღ。年初以来钢厂及贸易商预期谨慎★ღ，库存不高的情况下★ღ，铁水见顶回落前京乃★ღ，市场对铁矿并未过于看空★ღ，5月之后如果铁水回落★ღ，外矿发运季节性回升★ღ，铁矿石下行压力会较大★ღ。

　　不过★ღ，长期供需结构转变的预期很难证伪★ღ，包括新一轮扩产周期启动★ღ，即使2025年增量较少★ღ，2026年及以后供应也将增加★ღ，西芒杜未来几年有能力贡献5000万吨以上的增量★ღ，市场在去年判断西芒杜成本在80美元★ღ，今年则判断在70美元★ღ，因此当前价格不会抑制其投产★ღ，而力拓★ღ、FMG★ღ、Mineral Resources都有新项目达产目标★ღ，且成本远低于100美元★ღ。同时★ღ，钢材也进入产能调整期★ღ，无论是传言的政策性减产★ღ，还是需求及利润下滑后的市场化减产★ღ，均不利于铁矿需求★ღ。

　　因此★ღ，长期供需走弱预期扭转前★ღ，铁矿石一是中枢会逐步下移★ღ，相继考验100美元及90美元的成本支撑★ღ，二是短期基本面虽不差★ღ，但长期基本面会压制短期反弹高度★ღ，即110美元以上空间受限★ღ，除非是铁水产量增幅超预期★ღ，或非主流供应明显减少★ღ，以及新项目投产推迟★ღ。

　　建材终端情况还未见到改善迹象★ღ。年初以来房地产销售虽好于预期★ღ，3月以来30城商品房销售同比增加4%★ღ，年初至今同比增3%★ღ，但房建施工并未改善★ღ，与1-2月地产新开工数据相对应★ღ，资金到位情况仍一般★ღ，尚未了解到资金有明显改善★ღ，与百年建筑网调研的情况相近★ღ。部分调研企业反映市政产业园相关项目不多★ღ，可能是和当地厂房搬迁等已基本完成有关★ღ，从专项债资金看★ღ，今年以来★ღ，新增专项债中超过1900亿元投向市政和产业园区建设★ღ，略高于去年★ღ。基建投资继续分化★ღ，1-2月广义基建投资增速接近10%★ღ，但仍以电★ღ、热★ღ、水投资为主★ღ，公共设施管理业投资增速转正但较低★ღ。

　　板材短期需求韧性较好★ღ，但中期走弱的担忧仍在★ღ。钢厂冷系出口接单仍不弱★ღ，部分有缺规格情况★ღ，不过关税问题仍难以绕过★ღ，钢厂虽会通过其他方式降低反倾销税的影响★ღ，但海外钢价也偏弱的情况下★ღ，反倾销税仍将削弱钢材出口竞争优势★ღ。间接出口则要考虑4月美国进一步加征关税后★ღ，对钢材下游行业出口的冲击j9九游会老哥俱乐部入口★ღ。

　　粗钢减产有可能落地★ღ，但对市场的影响要看政策目的★ღ。如果只是从钢铁行业出发进行行政区产能★ღ、产量★ღ，考虑到目前行业盈利情况好于2015年★ღ，因此减产幅度可能不会很大★ღ，如果是以扭转PPI负增压力★ღ、缓解关税影响下产能进一步过剩的矛盾★ღ、推升国内名义增速回升作为目标★ღ，粗钢减量可能会更为显著★ღ，对行业利润和原料价格影响也更大★ღ。

　　综合来看★ღ，黑色静态压力仍不大★ღ，但建材需求缺乏向上弹性★ღ，关税可能使板材需求下滑的担忧还在★ღ，原料端则是供应偏高★ღ，行业仍处在中游面临去产能产量★ღ、贸易环节持货意愿偏差★ღ、上游供应面临增加的状态下★ღ，因此阶段性的下游低库存会带来情绪企稳后的补库★ღ，但一旦库存回补★ღ，行业利润回升★ღ，产量增加后压力也会重现★ღ，使得上涨空间不好打开★ღ，需要见到一些利空因素被证伪或政策面出现新的利多★ღ，对螺纹05合约★ღ，向上高度受限★ღ，关注3230-3260元压力★ღ，反弹后可考虑逢高卖保j9九游会老哥俱乐部入口★ღ，3月下旬铁矿石若出现反弹★ღ，可以关注2509合约在760-770元的空配★ღ。

　　主营带钢和型钢★ღ，吨钢毛利维持在100元以上★ღ，以销定产策略为主★ღ，现金流稳定★ღ，华北地区钢厂普遍保持低库存运行京乃★ღ，未开启铁矿石增库补库策略★ღ，资金压力不大★ღ。

　　铁矿石年贸易量1000-2000万吨★ღ，以美金货采购为主京乃★ღ，港口落地较少★ღ，其中10%通过期现结合★ღ、基差贸易及套利操作完成★ღ。2024年贸易量缩减★ღ，2025年目标保持稳定★ღ，但需视市场变化调整★ღ。

　　印矿发运量受价格敏感度影响（100美金为分界点）★ღ，库存下降主因钢厂利润好转后减少印粉使用★ღ，折扣变化不明显★ღ。

　　钢材出口存在一定“买单”情况★ღ，但出口受限因素包括政策处罚力度★ღ、贸易战影响及利润波动★ღ，需求不确定性较高★ღ。

　　中长期看★ღ，产能/产量调控政策若落地★ღ，或对铁矿石施压★ღ，但可能支撑钢价★ღ。短期板材及特种钢需求稳定★ღ，需关注铁水复产和国内政策变化对钢材供需的影响★ღ。

　　煤炭和铁矿板块承压★ღ，2024年铁矿贸易量略减★ღ，2025年计划维持总量★ღ，近年整体变化不大★ღ，需要承担部分社会责任★ღ，企业会通过衍生品工具★ღ、多样化经营京乃★ღ、提高周转率化解压力★ღ。

　　新交所场内衍生品使用比例提升★ღ，据了解是欧洲资金参与增加★ღ，企业严格依赖衍生品保值（国内外工具使用各占50%）★ღ，敞口风险需严控★ღ。

　　钢厂低库存运行★ღ，补库不积极★ღ，铁矿石库存天数仅增1天★ღ，现货流动性较差★ღ。贸易商库存较去年更健康★ღ，但需求疲软仍是核心问题★ღ，钢厂让利难以提升流动性★ღ。

　　钢厂现金流宽裕★ღ，但中长期需求偏空★ღ，4-5月或现需求高点（生铁产量235-240万吨为顶部）★ღ。静态看多钢厂利润★ღ，打压矿价★ღ，成材产能受全球市场影响（外减内增★ღ，价差大）★ღ，关税沉没成本可被覆盖★ღ。

　　铁矿高于120美金将刺激矿山招标增量★ღ，西芒杜矿可能提前投产★ღ，但需价格和利润支撑★ღ，中长期矿价或跌破80美元★ღ，需通过近月保值和现货流动性逐步操作★ღ。

　　国内总产能约3000万吨★ღ，主要产品包括带钢★ღ、中厚板★ღ、热卷等★ღ。海外规划产能一期700万吨已投产★ღ，20%供应本地市场★ღ，主要出口欧洲及南美★ღ，出口利润优于国内★ღ，出口情况较好★ღ。

　　2024年铁矿石采购量3200万吨（内矿300万吨★ღ，外矿2900万吨）★ღ，2025年预计增至3500万吨（因置换高炉投产）★ღ。外矿来源以澳洲（力拓★ღ、必和必拓）为主★ღ，部分巴西矿源★ღ，长协矿占比高★ღ，现货采购集中于黄骅港和天津港600717）★ღ，相比山东港口★ღ，基差采购较少★ღ。国产矿使用比例不足10%★ღ，以唐山矿为主★ღ，100美元以下时国内选矿厂供应减少★ღ，但有配套矿山的减量有限★ღ。

　　现货原料库存周期7-15天★ღ，结合价格波动灵活调整（低估值时增库★ღ，高估值时降库）★ღ。衍生品工具应用全面★ღ，包括厂内期货★ღ、场外掉期★ღ、期权等★ღ，主力合约交易为主★ღ。

　　策略包括虚拟库存★ღ、锁定钢厂利润（多空双向）★ღ、结合基差和月差结构逢低买入看涨期权或卖出看跌期权★ღ。

　　下游客户中终端客户占比60%★ღ，贸易商占比40%★ღ，覆盖冷轧★ღ、开平★ღ、管厂★ღ、护栏板等★ღ，板材长协占比70-80%★ღ。2024年出口量约150万吨（镀锌★ღ、冷轧为主）★ღ，目前海外反倾销调查对企业影响有限★ღ，主要是市场分散★ღ，避开韩国★ღ、越南★ღ，主要出口非洲★ღ、南美★ღ、中东★ღ。

　　二季度板材需求预期向好（汽车★ღ、家电出口拉动）★ღ，冷轧接单饱和（缺规格）★ღ，目前出口订单排至6月★ღ，并通过衍生品提前锁定远期利润★ღ。

　　2025年铁矿石运行区间看85-115美元★ღ，下限参考小矿山及国内矿成本★ღ，上限压力来自钢材产能过剩★ღ、减产预期及海外新项目增量（外矿预计增超6000万吨）★ღ。长期价格中枢下移★ღ，短期成本支撑★ღ；期货升水概率低京乃★ღ，除非价格跌至低位★ღ。

　　成立初期以非主流矿（如印粉）为主★ღ，目前转向主流矿（PB粉★ღ、卡粉）★ღ，2021年后因市场波动及碳中和政策主动缩减规模★ღ，年贸易量从2000万吨降至400-500万吨★ღ。

　　去年开始主推委内瑞拉粉（经济性优于卡粉★ღ，但小船质量不稳定）★ღ，采用普氏定价★ღ，今年计划增加卡粉★ღ、球团★ღ、块矿比例★ღ，看好钢厂利润★ღ。

　　常备库存20-30万吨★ღ，灵活轮库（非主流矿置换为高流动性主流矿）★ღ，风险对冲以少量期货投机为主★ღ，套保比例低★ღ。与钢厂合作基差报价（月均3-5万吨）★ღ，锁定利润（固定价或指数挂钩）★ღ。

　　2023年尝试期权策略（前期盈利★ღ，年底亏损）★ღ，现谨慎操作★ღ；单边投机为主（占比约30%）★ღ，少量参与场外期权和掉期★ღ，偏好铁矿多头交易★ღ。

　　铁矿石底部区间看90-110美元★ღ，涨至高位（110+美元）后会减多观望★ღ，对5月中旬前矿价谨慎乐观★ღ，6-8月看跌★ღ，长期或回归2017-18年水平★ღ，但看好2025年钢厂利润及国内政策★ღ，认为落地难度大★ღ，但若传言持续可能突然实施★ღ。

　　目前环保达标★ღ，采用地下开采方式★ღ，探明资源深度1700米★ღ，当前开采至300米★ღ。铁精粉品质高★ღ、元素含量合适★ღ，精粉成本约700元/吨★ღ，前两年大概600元/吨★ღ，80%产量供应固定合作客户★ღ，定价模式为钢厂报价后加价★ღ。

　　环保二级响应及设施改造影响开工率★ღ，目前尚未满负荷生产★ღ；环保限产不定期发生（春季及气温升高后多发）★ღ，限产天数几天至十几天不等★ღ；库存不高★ღ，根据市场行情调节★ღ。

　　春节后需求边际恢复至节前正常水平★ღ，但对旺季（金三银四）预期一般★ღ，需求弹性较低★ღ。全年需求同★ღ、环比变动有限★ღ，矿山利润增长空间受限★ღ。

　　废钢产量普遍下降★ღ，主因拆迁减少及宏观经济影响★ღ，机械加工和拆迁为主要来源★ღ，以旧换新政策未显著增加破碎料产出★ღ，企业目前利润空间有限★ღ。

　　长流程与短流程废钢供应占比7:3★ღ，钢厂根据利润调整采购量★ღ，反向开票政策已落地★ღ，但对废钢价格影响还偏低★ღ。

　　长期看★ღ，废钢增量有限★ღ，需关注废旧汽车★ღ、风电设备★ღ、太阳能板报废周期★ღ，粗钢减产政策反应积极但细节不明★ღ，钢厂产能控制或带来废钢商机★ღ。

　　主要涉及市政工程及建材贸易★ღ，新订单量显著下滑★ღ，市场需求低迷★ღ。应收账款回收周期延长（部分款项未结清）★ღ，下游客户偿付能力弱★ღ，现金流承压★ღ，采购钢材需全款支付★ღ，资金成本高★ღ；不储备库存★ღ，随项目采购★ღ，目前未涉及市政工程及老旧小区改造业务★ღ。

　　房地产周期性调整难逆转★ღ，居民购房意愿低★ღ，建筑产业链需求持续萎缩★ღ，项目数量减少★ღ，单位用钢量增加但总量下降★ღ，总体用钢需求下行★ღ，国企资质优势明显★ღ，民企生存压力加剧★ღ，对市场偏悲观★ღ。

　　2020年关停钢铁冶炼生产线★ღ，转型开发高品质球团项目★ღ，2022年立项★ღ，总产能1000万吨/年★ღ，一期500万吨★ღ，2024年10月投产★ღ，二期★ღ：2025年4月投产★ღ，全开时日产能达1.4万吨★ღ。

　　采用带配烧技术★ღ，环保性能行业领先★ღ；产品包括固定品位62%球团（一期）和定制化球团（二期）★ღ。原料主要使用承德本地精粉（铁品位65%）★ღ，未来或考虑采购海外精粉以优化成本★ღ。

　　客户集中在唐山地区★ღ，距离较近★ღ，运输成本低★ღ，主要是汽运★ღ。定价是以铁精粉价格为基准★ღ，出厂价加120-130元/吨j9九游会老哥俱乐部入口★ღ，运费40-50元/吨（唐山地区）★ღ。货到付款★ღ，回款周期约1周★ღ；长协销售占比低★ღ，参考周边球团厂价格自主报价★ღ。

　　对粗钢减产★ღ，认为是长期趋势★ღ，但短期实施存不确定性★ღ，环保球团前景广阔★ღ，国内使用占比低★ღ，提升空间大★ღ。

　　钢厂总产量300多万吨★ღ，主产带钢★ღ，利润约150元/吨★ღ，钢坯利润低★ღ，外卖量少★ღ。企业目前资产负债率70%左右★ღ，优于唐山地区平均水平★ღ，经营稳健★ღ，成材基本预售★ღ，无大库存★ღ。

　　铁矿采购以外矿（澳洲主流矿）为主★ღ，内矿量小★ღ，价格回落后考虑多采购内矿★ღ，普氏指数合适时采购美金货★ღ。

　　期货业务包括自营投资（投机套利★ღ、期权）和套保（与现货结合★ღ，如场外累沽累购期权）★ღ，今年以来场外累购累沽机会少★ღ，量级有限★ღ。当前波动率低★ღ，场外期权操作困难★ღ，未对钢材利润进行保值★ღ。

　　粗钢压减传言真实性不确定★ღ，如果落地★ღ，钢厂利润走扩★ღ，原料（铁矿★ღ、焦煤）价格或进一步下探★ღ。钢厂利润全年相对看好★ღ，高点有望扩至300-400元/吨★ღ。

　　主营钢材仓储★ღ、装卸★ღ、加工★ღ、配送等综合物流服务★ღ，年吞吐量超1800万吨★ღ，为唐山地区规模最大★ღ、设施最先进的钢材物流集散中心★ღ，包括自营仓库9个★ღ，仓储面积超20万平方米★ღ，周边聚集近百家钢材生产及加工企业★ღ。

　　仓库主要以室内库为主★ღ，2020年后新增3个库房★ღ，重点提供卷板仓储及加工服务★ღ。仓库免堆期30天★ღ，超期后0.1元/吨天★ღ，过户费3元/吨★ღ，装卸费从6元/吨降至3元/吨★ღ。

　　企业目前提供供应链金融服务★ღ，包括采购-仓储-交付★ღ，收取管理费/服务费★ღ，通过银行为客户提供融资★ღ。

　　需求端★ღ，钢坯流动性萎缩★ღ，过户量下滑★ღ，冬储“只进不出”导致爆仓风险★ღ。卷板/型钢需求刚性★ღ，加工需求稳定★ღ，基差贸易参与度下降★ღ，带钢交易活跃★ღ。J9九游会 - 真人游戏第一品牌★ღ！J9九游会J9九游★ღ。j9九游会★ღ，j9九游会老哥俱乐部★ღ。